La semana pasada, las acciones mostraron pérdidas. Y hubieran sido mayores si no fuera por la recuperación del viernes. Pero lo más saliente de la semana, a m juicio, fue el movimiento en el oro.

El oro llegó a la barrera psicológica de los $1000. Pero en esta ocasión, hay una combinación de hechos muy especial. ¿Qué pasó con los commodities en general? ¿Qué querría decir una (muy factible) escalada del oro hacia máximos históricos?

Mi lectura central es la siguiente: una suba del oro por sobre los $1000, sería una manifestación explícita de duda y desconfianza en el dólar americano y en los Bonos del Tesoro. Y extendiendo el argumento, esto no puede más que ser negativo para las acciones. Pero, ¿estamos en una situación en la que el oro pueda escaparse?

Si. Desde el punto de vista del Análisis Técnico, el oro marcó una suba muy importante con ampliación de volumen y rompió una figura que usualmente anticipa movimientos explosivos hacia la suba (consistente con el viejo adagio que dice que “There’s no fever like gold fever”). Pero, ¿qué pasó para que esto sucediera? Tres puntos salientes:

1. China anunció que comprará $50,000 millones de DEGs (Derechos Especiales de Giro) que es la moneda del FMI (esta moneda no es más que una canasta de monedas; más información aquí) y está alentando a sus ciudadanos (que son unos cuantos) a invertir en metales preciosos.
2. La victoria del Partido Democrático en Japón pone en duda que sigan comprando Bonos del Tesoro americano.
3. La repatriación por parte de Hong Kong de las reservas en oro que tenián en Londres para ponerlas en sus propias bóvedas de seguridad. Esto pone en juego el liderazgo de Londres y NY como lugares de resguardo para el oro.

El salto del oro por sobre los $1000, pondría claramente a este metal en la primera plana de todos los diarios. Y esto desatará, al menos, una sensación de intranquilidad.

Pero hay un tema aún más dramático en el movimiento del oro (y también de la plata). Los commodities se mueven usualmente en conjunto. Pero para que vean la diferencia, esta semana el petróleo terminó -6,7%, los agrícolas en promedio un -7% y el oro un +3,94%. Esto debería interpretarse no como un aumento en la expectativa de inflación sino como un aumento en la desconfiaza en el papel moneda en general, en especial (quizá) en el dólar.

• Trading.

Esta semana nuestra cartera con (QID) y (SKF) tuvo una leve mejoría con respecto al S&P. Me sorprendió la suba del viernes, aún cuando los datos de desempleo vinieron peor que lo esperado (para hacer justicia, hay que decir que esto fue un signo alcista). Por otro lado está distorsionado con el feriado de este lunes por Labor Day.

Recuerden lo que comenté la semana pasada. Desde acá, la postura bajista será ganadora. ¿Qué niveles creo que desatarían mayores bajas? Dow Jones por debajo de 9300, S&P500 por debajo de 1000 y Nasdaq Composite por debajo de 1980. Pueden también ver el Historial de Trading.

• Video

Siguiendo la linea del artículo, les dejo un video hablando del oro.

• Comentarista de la Semana.

A partir de esta semana, vamos a tener un Comentarista Invitado por semana. El primero será Nicolás Amato. Va a comentar el artículo en general y va a participar activamente en los Comentarios en la semana.

Nicolás, CFA, CAIA, Lic. en Economía cum laude de la Universidad de San Andrés y MBA de UCLA, es Co-Portfolio Manager de Dorchester Capital. Dorchester Capital es un Fondo de Fondos que administra en total $1,200 millones desde Los Angeles.

¡Éxitos!

La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.

Hace aproximadamente unos tres meses que “vengo estando equivocado”. ¿Por qué las comillas? Porque esto es cierto sólo si alguien está pensando exclusivamente en el “cortísimo plazo”. Yo estoy intentando pensar en el “mediano-corto” plazo. Y las caídas en precios serán notables.

Mi timing ha sido decididamente malo. ¿Es eso estar equivocado? Parcialmente si. Pero hay algo que todos deben tener en claro: no nos dirigimos hacia máximos históricos; no estamos en un nuevo Bull Market. Quien crea que es una buena idea estar comprando para el “largo plazo”, puede estar tomando una de las peores decisiones de inversión de su vida.

Mr Market festejó los datos de empleo que se conocieron el viernes pasado. Pero, ¿quien quiere saber por qué bajó la tasa de desempleo en USA? La razón es muy simple y no indica ninguna mejoría, sino que la situación de hecho está empeorando.

Cuando se computa la tasa de desempleo, se toma en cuenta cuánta gente está buscando trabajo. Y lo que sucedió fue que 420,000 personas decidieron dejar de buscar trabajo porque creían que era inútil. Estas personas dejaron de formar parte de la fuerza laboral. De otro modo, no tendría sentido que la economía hubiera perdido puestos de trabajo y que la tasa de desempleo hubiera bajado.

Les recomiendo ver el video al final del artículo. Explica muy bien por qué el desempleo permanecerá alto por  un tiempo.

Brevemente el problema más serio es que el número de desempleados de largo plazo, que son aquellos sin trabajo por más de 27 semanas, creció en 584,000 personas hasta llegar a 5 millones en el país. Esta gente dentro de poco dejará de cobrar su seguro de desempleo: esto achicará el consumo aún más y elevará las tasas de defaults en todo tipo de créditos. Se rompió la maquinaria del consumo americano, responsable del 70% del GDP!

Pueden hacer download del reporte de empleo haciendo click aquí.

• Trading.

La euforia de la subida en precios que vimos desde comienzos de julio refleja síntomas de codicia, donde “nadie quiere perderse” esta gran alza en precios. Y como dije en el título, la euforia, marcada en parte por la lectura simplista de los números de empleo, es signo inequívoco de malos augurios.

¿Qué voy a hacer con las posiciones? Si venía mal con los bancos, esta semana fue simplemente pésima por la subida en los precios de los bancos. Lo que voy a hacer es reasingar la posición. En la apertura del lunes 10 de agosto, voy a vender la posición en oro (GLD) y con la mitad de lo producido por esa venta, compraré (QID). El resto, quedará en cash. Voy a actualizar el Historial de Trading durante el curso de la mañana de lunes, según los precios de apertura.

Hay signos de agotamiento en algunos papeles del Nasdaq. Tres acciones veo especialmente flojas: Intel(INTC), Microsoft(MSFT) y First Solar(FSLR).

El timing lo es todo. Y la subida en precios de las últimas 4 semanas se parece mucho al viaje que hizo el Nasdaq Composite desde 4000 hasta 5000.

No pretendo dar justo en la tecla con el techo. Si lo traté de hacer antes, creo que no fue una buena idea. Ya es mucho tener la fuerte presunción de que se está en zona de techo. Y ahí estamos.

¡Éxitos!

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Sería disparatadamente pretencioso de mi parte “resolver” en una página cómo debería ser la interrelación entre bonos, commodities e inflación en el contexto actual.

Se lee mucho acerca del tema pero poco queda con claridad. Haré mi intento de sintetizar de un modo inteligente. Como siempre, esto nos va a importar para tomar mejores decisiones y saber al menos qué cosas no hacer.

¿Quién creen ustedes que es el actor principal en esta “historieta” y que tendrá una enorme influencia en estas variables?

Adivinaron: Uncle Sam, el gobierno de los EEUU es quien tiene la mayor gravitación con respecto a estas variables.

1. ¿Hay inflación hoy en los EEUU?

No. Lejos de haberlo. La inflación minorista medida por el Consumer Price Index acumula una baja del 1,3% desde un año atrás, lo que marca la caída más pronunciada en los últimos 59 años.

Al menos en lo inmediato, la inflación no debería aparecer. ¿Por qué? Diferentes motivos: no aparece inflación en una economía moribunda como la estadounidense en la que diferentes comercios realizan ofertas para liquidar sus stocks y donde las fábricas trabajan sólo al 68,3% de su capacidad, el número más bajo desde que se comenzó a recolectar esta estadística en 1967. ¿Más? Con la tasa de desempleo llegando al 10%, ningún empleado piensa pedir ningún aumento: echar gente y bajar los sueldos parece lo más razonable.

2. ¿Por qué entonces existe la preocupación por la inflación?

Una de las pocas cosas que se saben a ciencia cierta en economía es que la inflación es un fenómeno monetario. Si hay más dinero dando vueltas, esto se traduce en inflación de precios. Pero atención: el problema no es la monstruosa cantidad de dinero que se le prestó a los bancos. Simplemente porque los bancos no prestaron a su vez ese dinero, no lo pusieron en circulación. Lo dejaron en las arcas de la misma Reserva Federal. Fue casi una creación contable: la Fed le prestó plata a muchos bancos, pero estos la dejaron en custodia en la misma Fed como “excess reserves”.

El problema central es que el gobierno de los EEUU debe una monstruosa cantidad de dinero y gasta más de lo que recauda. Para esto tiene tres salidas: gastar menos, subir impuestos (ambas prácticamente impensables en un contexto recesivo e inconvenientes desde el punto de vista político), o crear inflación. La pregunta parece no ser si lo hará, sino cuando. Este es un “viejo truco” usado por muchos políticos para licuar sus deudas. Y la tentación para el gobierno de los EEUU de licuar sus deudas, será cada vez mayor. Incluso es razonable pensar que el único modo que tendrá de repagar esa deuda o conseguir financiación adicional, será imprimiendo dólares: hello inflation!

3. ¿Commodities e inflación?

Hasta el momento, creo que toda la suba en los precios de los commodities ha sido meramente especulativa. Naturalmente puedo estar equivocado. Pero el problema es que si tengo razón, los precios de los commodities podrían caer abruptamente. Y no tengo ganas de que me pase eso. Mi radar me hace pensar que muchas manos han estado apostando al “reflation trade”, nombre canchero que se le da a apostar que habrá inflación y que por eso los commodities parecen un buen hedge. Creo que esto es un espejismo. Si así fuera, los TIPS deberían haber subido mucho más. En cualquier caso, this is it y no creo que los commodities tengan mucho espacio para seguir subiendo. Y mientras la inflación no aparece, algunos especuladores se pueden poner ansiosos y van a empezar a desarmar posiciones. El lunes pasado el petroleo tuvo una marcada caída… atención…

• Trading.

Sigo pensando en mantener todas las posiciones, tanto en (GLD) como en (QID) y en (SKF). Sin embargo, quiero prestar atención extra al oro. Por primera vez me presenta alguna duda. Sin embargo, hasta el momento su precio sigue sostenido. Recuerden que la semana pasada agregué la sección Historial de Trading para que puedan seguir esto más de cerca. Pueden ver las posiciones con los precios de cierre del viernes pasdo.

Vuelvo a llamar la atención con respecto a los bancos: mirar lo que está pasando en el KBW Banking Index ($BKX.X).

Creo que si este índice opera por debajo de 35, se va a producir un importante sell-off en bancos que terminará afectando al mercado en su conjunto.

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¡Éxitos!

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Hay muchos indicios que indican que es altamente probable que esta semana se retome con cierta intensidad el camino bajista que viene dominando al mercado desde hace dos años.

Si vemos por sectores, los bancos mostraron una marcada debilidad. Pero no fueron sólo los bancos: muchos sectores de commodities, tuvieron también una mala performance arrastrando en consecuencia a mercados emergentes.

Pero además de todo esto, hay un factor verdaderamente importante que no estuve comentando. ¿Quienes son los que están vendiendo acciones abiertamente y que son gran indicador de que estamos en una zona de “techo” de mercado?

La respuesta es muy simple y contundente: las mismas empresas han estado vendiendo sus acciones a través de ofertas públicas primarias o secundarias. Pero lo interesante es que esto ha sido a niveles record. Y en la abrumadora mayoría de los casos, han sido emisiones secundarias (esto es, empresas que ya cotizan que decidieron vender más acciones) y no IPOs (ofertas públicas iniciales).

Obviamente está el componente de emisión de acciones del sector financiero, que diferencio en el gráfico de aquí abajo.

Como se puede ver, con la suba de los últimos meses, las empresas en todo el mundo decidieron salir a vender acciones a niveles que en términos de parámetros históricos, son record. Tengan presente que los datos de junio son hasta la semana pasada, con lo cual no sorprendería que al terminar junio, el monto de acciones emitido pueda alcanzar los niveles de mayo.

En un renglón: son las misma empresas las que aprovecharon esta suba de precios para salir a vender sus propias acciones. ¿Se necesita más información para inferir que esto es zona de techo? Lo importante es que históricamente, cada vez que se llegó a estos niveles de venta, el S&P500 retrocedió al menos un 7% en los siguientes tres meses.

Trading:

Lo más saliente de la semana pasada fue el quiebre en bancos de la linea de tendencia que se venía manteniendo hacía meses. Esto lo actualicé en los comentarios el día miércoles.

Estamos teniendo una fuerte baja en la apertura de hoy, y todo me hace pensar que se va a acelerar la caída. ¿Lobo estás? El índice de volatilidad, el VIX, se encuentra nuevamente en la zona de 32.

Por último, hay una sección nueva que es Historial de Trading. Tiene muchas de las sugerencias de un ávido lector de nuesta columna, Manuel C. B.

Ahí pueden encontrar los trades pasados y las posiciones actuales. Seguimos manteniendo (QID), (SKF) y (GLD). Los precios están con los cierres del viernes de la semana pasada.

¡Éxitos!

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Los seres humanos somos escandalosamente malos para predecir. Nuestra arrogancia, nos juega un papel doblemente malo: nos hace sobrestimar lo que sabemos y subestimar lo que es incierto, achicando el rango de las diferentes posibilidades futuras a evaluar. Pero, ¿por qué es esto relevante para nosotros?

Saber que uno no sabe o que difícilmente pueda saber, ya es mucha información. Y si hay algo que siempre se repite a lo largo de la historia, es lo impredecible. Y si bien por definición no podemos predecir lo impredecible, sabemos que cosas que resultan “impredecibles” vuelven a suceder una y otra vez.

En el mundo de hoy, hay problemas financieros graves y fundamentales que sólo se han intentando “esconder debajo de la alfombra”. En parte porque afrontar la situación cabalmente tendría un costo político muy alto. Pero pregunto: ¿qué es lo que ha sucedido hacia fines del año pasado que nos dice a viva voz que “acá hay algo que está muy pero muy mal”?

En octubre de 2008, en un lapso de 8 días consecutivos, se produjo “el crack silencioso”. Silencioso porque no fue un movimiento de un día, y porque no recibió ningún nombre especial. Pero en estas 8 ruedas, el Dow Jones perdió un 27,56%, lo cual es mayor que el conocido Black Monday de 1987 en el que la caída en un solo día fue del 22,61%.

¿Qué me dice esto a mi? Me dice que en octubre del año pasado vivimos algo que no se daba hacía 100 años. Y esto va más allá de la quiebra de Bear Stearns y Lehman Brothers y me hace pensar que el problema es sistémico. Y cuando encuentro algo que se daba hace más de 100 años, tengo que sentir el vértigo de lo incierto.

Esperando lo inesperado. La batería de medidas que se han tomado para frenar esta crisis tiene consecuencias que simplemente no se pueden predecir. ¿Qué implica la deuda récord por parte de los Estados Unidos. ¿Cómo afectará al dólar? ¿A las tasas de interés? ¿Implicará un nuevo órden financiero internacional?

Mi conclusión es breve y simple: hay decenas de condimentos explosivos en todas las regiones. Y el equilibrio es complejo e inestable. Y es muy fácil que algo salga mal.

• Trading.

Mantenemos las posiciones. Hoy recuperan terreno tanto el (QID) como el (SKF) y retrocede un poco el oro (GLD). Les dejo este gráfico que muestra como los bancos están al borde de comenzar un camino bajista de importancia. En caso de que el índice XLF caiga por debajo de 12, compramos SKF con el resto del cash que nos quedaba.

La semana que viene tendré finalmente la nueva sección “Historial de Trading” para que puedan seguir los trades pasados y actuales con más detalle.

En lineas generales, creo que estamos muy cerca de una definición bajista. El VIX está realizando un salto importante hoy y la caída generalizada de las bolsas del mundo indica que puede ser el principio de un cambio de tendencia que podría como poco, durar algunas semanas. Personalmente creo que podría llevarnos hacia nuevos mínimos. Pero por el momento eso no es tan relevante.

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